牛客栈策略金信基金刘尚评市场：曲折中反弹

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　　作者：刘尚金信基金基金经理

　　7月31日，A股迎来明显反弹，科技成长方向成为上涨主力。经历短期大幅下跌后，海外存储、半导体板块大涨带来积极映射，叠加A股科技股前期调整同样较为充分，共同推动风险偏好修复。盘面上，硬件方向高开后有所分化，资金逐步转向位置相对较低的AI应用、软件与云服务。科技方向的反弹初期仍可能伴随震荡，但AI产业趋势与资本开支逻辑尚未改变，科技板块短期修复行情仍有望延续。

　　从日内结构看，科技硬件虽然受海外存储与半导体大涨带动而明显高开，但部分前期热门品种随后出现冲高回落。相比之下，AI应用、软件服务、算力租赁和云服务方向表现更为活跃，AI视频、多模态、语料及企业软件等细分领域受到资金关注。这种结构变化并不意味着资金完全离开硬件，而是反弹初期的一次内部再平衡。此前硬件板块涨幅较大、持仓较为集中，即使经历快速调整，部分资金仍有兑现和降低波动的需要。应用与软件方向此前相对滞涨，筹码压力更轻，同时受益于模型能力提升和推理成本下降，商业化空间正在逐步打开。因此，在风险偏好刚刚回升的阶段，资金更愿意寻找位置较低、弹性较大的方向。这也说明，市场对AI的关注正在由单一的算力投资，逐步扩展到模型、应用和商业化兑现。硬件仍是产业基础，但随着算力供给增加、模型调用成本下降，应用端有望迎来更广泛的场景落地，科技行情的内部结构可能比此前更加均衡。

　　需要看到，反弹初期资金通常仍较为犹豫。由于前期调整速度较快，部分投资者倾向于借反弹降低仓位；同时，市场对海外科技巨头资本开支回报率、硬件价格以及部分公司的估值仍存在分歧。因此，科技板块短期不太可能始终保持单边上涨，日内冲高回落、板块快速轮动以及个股分化都可能反复出现。

　　不过，从产业基本面来看，支持科技行情的核心因素尚未被证伪。其一，海外云服务商仍在积极投入AI基础设施。根据刚刚披露的公司财报指引，北美四大云服务商2026年资本开支预计仍处于高增长区间，谷歌、Meta和亚马逊均有上调或维持高位投入的迹象；微软部分资本开支变化主要受到租赁会计分类影响，实际基础设施投资趋势并未出现明显收缩。其二，模型端仍在持续进化，多模态、推理模型与智能体应用不断迭代。随着模型能力提升和推理成本下降，AI正在从训练阶段逐步进入更大规模的调用与应用阶段。产业叙事并未消失，只是市场开始更加关注投入能否转化为收入、现金流和真实需求。对资本市场而言，这意味着科技板块可能由普涨转向分化，但并不等同于产业趋势结束。

　　总体而言，7月最后一天的科技股反弹是海外市场映射、前期超跌修复和产业逻辑稳定共同作用的结果。短期来看，反弹初期仍可能存在换手和波折，硬件、软件与应用之间也会持续轮动。但在AI模型持续迭代、海外云服务商资本开支保持高位、应用场景不断扩展的背景下，科技板块的修复基础依然存在，市场情绪有望继续改善。对后续行情可以保持积极判断，同时也应理性看待反弹过程中的正常震荡与结构分化。

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